行业定位与分析是财务分析的起点。如果行业有问题的话，行业里的企业再好又有什么意义。

　　一、行业分析框架总述行业分析有什么用？举个栗子。国家十二五规划把新能源作为战略性新兴产业，淘汰煤炭、水泥、造纸等行业的落后产能，那么，我们还会把钱投向那些即将没落的夕阳产业吗？要知道国家政策是影响行业发展的重要因素。

　　二、行业基本状况分析行业基本状况包括这个行业的前世今生，包括它的发展历程回顾、现状以及对未来的预测。行业容量也需要重点关注。有的企业规模做不上去，不是企业本身的问题，而是行业规模就那么大，就算做到了行业第一又能怎样。这样的企业可能通过收购延长产业链，因为通过自身力量很难突破行业瓶颈。

　　三、行业特征分析行业特征是影响企业投资价值的重要因素之一，不同企业之间其特征差异比较大。比较说零售行业。该行业进入门槛不高，企业竞争激烈，整个行业呈现出经营品种多、周转速度快以及行业毛利率低的特点。拿制药企业来说。企业首先要取得政府颁发的生产许可证，行业进入门槛高；再加上药企资金投入大，对高级专门人才的需求大，工艺复杂等等，其利润率要高于一般行业。所以说同行间的企业更具有可比性。

　　行业特征包括竞争特征、需求特征、技术特征、增长特征和盈利特征。我们对影响它们的因素做了总结。见下表。其中，竞争特征中提到了资源的可得性。稀缺即是宝，比如稀土。当前，我国稀土行业已经形成了五大集团，若是它们进一步整合形成垄断地位，那么，就跟美国因垄断钛白粉的供应而涨价一样，我们是否也可以在国际稀土的供应商掌握定价权呢。

　　对于技术特征，邓爷爷就说话科学技术是第一生产力。如果某个上市公司的老板是该行业协会的会长，你会不会给企业加分？如果某位科学家手里的技术关系到行业的发展走向，他被企业挖去了，你该怎么看？如果，你不知道怎样评价一家公司的技术水平，除了高管的履历可以参考，还可以去看企业的发明专利数量。四、行业生命周期分析行业周期分析一定要结合产品周期。比如说汽车行业。传统燃油汽车发展已经成熟，但是新能源汽车正方兴未艾；比如说自行车行业已经饱和衰退，但是摩拜单车的出现给自行车生产商带来了大量订单。所以说，技术变革和商业模式的创新，可能让成熟衰退期的行业“老树发新枝”，行业周期没有绝对的衰退与否，我们要结合产品周期来看。

　　五、行业结构分析我们原来讲过行业集中度，它是行业结构分析的一个方面。我们通常用赫尔曼指数或者CR4、CR5或者CR10来表示这个行业的集中程度。如果前几大厂商的集中度不到40%，该行业就存在很多购的机会，比如现在的生物医药行业。行业结构我们用波特五力模型来分析，即swot分析法。

　　影响五力的因素如下图所示。比如说影响新入者威胁的因素有哪些？法律障碍、先行者的规模优势等，都会影响到行业的进入门槛。

　　梳理至此，大家脑子里已经有了框架。但影响每个行业的关键成功要素又有很大差异。我们好像知道很多行业分析方法，但什么都知道，相当于什么都不知道。行业分析还得多练习。我们做行业分析主要从过去发展历程、行业发展现状和行业未来发展趋势，发现和挖掘行业发展阶段，找出主要影响因素及行业内的行业关键成功因素等，从宏观方面来说，我们需要关注本行业与宏观经济有何关联和发展逻辑，弄清楚改行业国民经济结构的位置和地位，理解与掌握宏观经济变动对所该行业造成的影响。从微观方面来说我们同时要回归到细分行业及企业层面，深入了解行业基本单元的企业。对于金融机构来说，最直接的目的可能就是要抓住优势行业与优势企业。优势行业是指具有广阔发展前景、国家政策支持、市场成长空间巨大的行业;优势企业是在优势行业中具有核心竞争力，细分行业排名靠前的优秀企业，其核心业务或主营业务要突出，企业的核心竞争力要突出，要超越其他竞争者。行业分析关注的问题一是行业历史，弄清楚行业的界定分类、行业发展历史脉络、行业发展周期等。二是行业现状，行业发展状况，市场供需情况，竞争状况，行业发展关键因素。三是行业趋势，行业发展前景，发展大势等。1、行业历史探究行业的产生、发展、演变的历程，通过行业历史的把握更好的研究行业发展现状及趋势1）行业界定行业的定义是高度概括的，通过概括让人一眼就能看出这个行业是做什么的，满足哪些需求。2）行业分类分类有不同标准和类型，需要根据我们研究的目的与用途分类。3）行业演变行业是因满足社会哪一方面的需求产生，需研究个发展过程中经历了哪些阶段，行业供需发生了哪些变化，同时行业的历史演变过程研究中，有些行业我们需要从全球视角去看，对比国内外发展作对比分析。4）行业周期行业周期可分为经济周期与生命周期两类。我们需要判断行业处于哪个阶段。行业目前所处阶段是否产能是否过剩，已经达到天花板上限，目前所处阶段行业产能是否过剩。在关注行业的同时，我们也必须关注企业素质，如何行业达到了饱和状态，那我们需要进一步关注面对天花板企业做了什么？经济周期：增长型行业、防守型行业、周期性行业增长型行业:行业的运行状态与经济活动总水平的周期及波动并不密切相关，这些行业的增长主要依靠技术进步、新产品推出及更加优质的服务生产等，从而使该行业呈现持续的增长态势。防守型行业：行业产品需求相对稳定，需求弹性小，如医药、日常消费品行业。周期型行业：周期型行业的运动状态与经济周期密切相关。生命周期是指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命周期包括：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。幼稚期：产品设计尚未成熟，行业利润率较低，市场增长率高，需求增长较快，技术变动较大。成长期：市场增长率很高，需求高速增长，技术趋于稳定，行业特点、行业竞争状况及用户特点已经比较明朗，企业进入壁垒提高。成熟期：市场增长率不高，需求趋于稳定，技术上已经成熟，行业特点、竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，行业盈利能力下降，行业进入壁垒提高。衰退期：生产能力过剩，技术被模仿后出现的替代产品充斥市场，市场增长率严重下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。2、行业现状1）行业概况行业概况我们重点关注国内外该行业发展进展，处于什么水平，以及国内外行业基本对比分析。该行业内的产品由原材料、生产、运输、销售等活动过程最终达到消费者手中每个环节的描述。2）政策监管首先我们需要明确该行业的主管部门有哪些，其中对该行业最具有监管的是哪个部门？其次是名清楚影响该行业发展的主要政策/规范/标准有哪些？区分政策标准对行业有利及不利的地方、影响程度及时间长远性等。最后弄清楚企业的行业经营资质是否经过关部门审批？是否受法律政策限制或影响？3）市场分析首先我们需要搞清楚客户的需求点在哪里，需求量多大（市场容量），未来需求的变化状态，增加减少还是稳定等。另一方面要看市场上的供给量与需求量之间的配比，直接反应是行业的产品价格走势上。市场容量：主要从界定区域市场、容量大小和增长速度三个方面。市场细分：从经济发展历史规律来看，产业逐步细分是经济发展的必然，因此我们需要研究企业所在的细分市场及该细分市场在整个产业链中的比例和地位，企业规模及市场占有率状况，是否为该行业的龙头企业？。4）竞争状况需要了解整个行业的毛利率水平，盈利水平：行业毛利率高低，毛利率变化能间接反应该行业的竞争状况趋势主要竞争者：研究行业内具有代表性的竞争者，深入研究竞争者的经营模式、核心竞争力、优劣势等。是否有新的内资或者外资竞争对手进入？从而带来更好的产品或引发价格战？5）技术发展技术发展与进步是行业驱动的核心要素及相关行业颠覆性改变的重要导火索。研究行业技术发展有利于把握行业未来可能的发展方向及对行业企业影响状况。我们需要了解企业的的技术处于什么样子的发展水平，在行业中的位置。产业升级创造新的需求，技术发展趋势主要分为渐进型影响和颠覆性影响，我们应重点关注颠覆性技术影响。技术变革是否可能会使整个行业不复存在？新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品，如特斯拉电动车和苹果的创新对各自行业的冲击。6）发展模式关注该行业的商业模式7）资本市场行业内公司在资本市场表现值得关注。8）关键因素进入壁垒：规模、技术、资金、网络效应、转化成本高、法律法规关键成功因素：行业发展的核心关键因素，行业龙头企业核心竞争力在哪里？企业保持高速发展核心能力是什么？3、行业趋势1）驱动行业变化的关键因素行业环境之所以发生变化是因为一些重要的力量在推动行业的参与者改变他们的行动，这些重要的力量构成了行业变革的驱动因素。一般主要包括：行业长期增长率的变化：影响供需平衡，进而影响竞争厂商增加销售的难以程度。购买者偏好变化产品使用方式变化产品革新成本和效率变化政策、法规变化技术创新营销革新技术秘密的转移扩散行业日益全球化短期、中期、长期趋势：短期趋势（1-3年）、中期趋势（3-10年）、长期趋势（10年以上）最后最重要的一点，我们除了做这些材料分析以外，还需要与企业的首席执行官、市场与销售主管、行业协会会员、市场调研顾问等进行交流，因为他们是走在行业前沿第一线的，也是最了解这个行业的人。

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　　行业分析比较复杂，不同行业有着不同的属性，依据业务与客户的不同，行研的风格与方法也不尽相同。对于已经熟悉行研的同行来说，请自行脑补；对于还没进入这个领域的同学来说，我这里先做个简单分类，有助于快速了解行研的不同与分工。

　　一般来说，投行的行研是从 equity 的角度展开（股票），主要阅读对象是外部客户，比如基金公司（买方）。

　　当然，我个人认为有的时候这也是一种悲哀——这么做除了展示（显摆）团队的研究能力外，无非是为了：1）忽悠客户，因为越复杂的模型越让人难以看懂，最后放一个简单的结论，就像是一服安慰剂，让客户以为自己看懂了；2）销售导向（ equity sales ），有时候偏主观。

　　做这样的行研工作，研究人员往往有着较高的学历（硕士或博士），参与实际交易的经验很少，笔头工作多，竞争激烈，有极高的工作压力，但是回报较优厚（毕竟说白了就是高端脑力销售工作）。

　　很多中小银行局限于资源与规模，现在已经不会设立这样的部门。而这类部门更类似于银行管理部门，作用在于从总行角度相对客观地分析行业，基于自己的行研结果为全行制定产业信贷政策与发展战略，阅读与使用对象通常为本行内部各职能部门（比如管理层、信贷专员、信用分析师、客户经理等）。

　　这种行研人员学历未必很高——我身边认识的几个都是本科或硕士学历——但是从业经验丰富，一般都有着超过 20 年的行业经历，建模与数量技能基本可以忽略，但是他们有着强烈的行业敏感度和情怀，通常本人参与过众多实际的信贷交易（ credit transactions ）。

　　我本人一路苦学到经济学博士，深知 paper work 的虚无。有时候感觉这有点像某些做 equity 行研的同事，没有亲身参与过交易，只是晃晃脑袋动动笔头，试问写出来的东西他自己信得过么？也因此，以我个人接触的经历来看，我更多的时候喜欢与直接参与过众多行业交易的人聊天，从他们那里听到的小故事、学到的行业知识，是他们多年以来的宝贵经验，这些是书本上很难学到的。

　　其实反映到社会上是一个道理：单纯智商高不代表你就能成功，而多年在社会积累的摸爬滚打的经验往往更加宝贵。这也是这本书我想带给大家的。我不会写教科书一样的分析模型，但是我会告诉你多年积累下来的系统性的分析方法与工作经验。毕竟，授人以鱼不如授人以渔。

　　行业众多，对于新手来说往往不知从何下手。很多人对行研有着浓厚的兴趣，然而当真的想着手去分析的时候又发现实在无从下手——第一道障碍就是如何理顺众多的行业，选择出你感兴趣的。

　　说了这么些，我们就先看看一般来说都有哪些行业。我给你个外资大行内部使用的清单，你来挑，感觉是不是简单了些？

　　通常来说，根据行业本质的不同，我们首先把行业分为实业类行业（ Corporate Industry ）与金融或主权类行业（ Financial Institution / Public Sector ），我们暂且把这个分类称为一级分类。实业类与金融类行业又可以进一步细分为表 2 所示。

　　这些细分行业我们称之为二级分类。每个行业又有着不同的特征，从里面选择一个自己感兴趣的作为开始很重要。当然，二级分类仍然相对笼统，之后的章节我们会提到三级分类。这里拿石油与天然气和金属与采矿举例，来看一下什么是三级分类（表 3）。

　　现在，我们有了相对完整的行业清单。选择了你有兴趣的行业，那么我们进入正题，来一步步地看一下我们如何分析一个行业。

　　首先，分析行业之前，我们应该先放下纸笔想一想。这里的「想」是指完全脱离技术层面的，用常识和直觉来思考，这个行业到底是什么？未来中长期的走向大概会怎么样？一般来说这个行业的关键风险和导致其成功的因素又有哪些？这个行业都有哪些成功的企业，失败的企业又有哪些，为什么？这些思考不需要很复杂或者详尽，它更类似于热身，给我们提供了一些宏观的框架和思路。

　　我们这里拿三级分类的行业举例，比如我们都熟悉的钢铁行业：中期来看由于需求较低，钢铁业产量会逐步下降；近期的价格小幅反弹将短暂维持，企业无法达到较高的利润边际；结构性过渡供应与再平衡将是之后一段时间的主题。美国相关行业中期来看会略好于中国与欧盟。

　　基于此，如果需要量化行业风险的话，我会给予较差的评分，应属于高风险行业。如果再看钢铁行业的关键风险（特殊风险），我们会想到高度的价格波动性、环境保护问题与碳排放，而这也将导致更严格的监管法规。

　　铝行业：中期来看近期的供应削减有助于价格支撑，但是仍然低于行业生产成本。结构性的供应过剩将维持相当一段时间。

　　铜行业：最近的供应增长速度超过了需求，使得部分低效率的铜矿商现金成本（cash cost）高于价格，供应过剩将逐渐在中期显现。这两个行业有着类似的特殊风险，即较高的运营成本与资本支出（CapEx）、面临高度的价格波动（价格风险、套期保值等）、开采风险、投资周期长、政治风险、环保以及特殊事件的风险等等。

　　我们继续，石油行业下的大型石油公司：中期来看全球石油需求平缓，每年增长率低于 1%，主要由新兴市场驱动，发达市场基本陷于停滞。天然气增长率低于长期轨迹。北美页岩油的冲击下，布伦特原油（Brent）和西德克萨斯中间基原油（WTI）近期价格徘徊于每桶 45-50 美元的低位区间，油气公司资本支出削减会持续，努力减少现金外流。油气类特殊风险包括政治风险、市场价格波动风险、开采泄露风险、特殊事件、环保、项目风险（油砂、深水）、高度资本密集性和周期性等等。

　　到此，如果总结之前的分析，将其模板化，我会在我的报告里将其简单写成如表 4 所示（其中的评分等级纯属举例）。

　　说了这么些，就是想说明：行业分析，完全不想大方向，说明态度有问题。我在工作中见过一些外资银行的初级信用分析师，连某些行业上下游都没分清楚就开始动笔分析了（尤其是大宗商品行业），搞笑么？

　　有些分析师，看到一个公司跟钢铁有关就直接埋头分析财务数字（尤其现金流和负债那块——后面会详细讲到），起码你看完公司的名字后面还有贸易两个字儿啊，钢贸类企业的财务分析怎么能和真正的钢铁公司对比？所以说，多少想一想，不要机械化，了解一下这个行业的大概情况，搞清楚是驴还是马，然后再着手写报告。

　　题主的这个问题也许是在写行业分析报告的场景下产生的，我用我之前写过的一篇如何写行业分析报告的文章中部分内容来解答，希望能给题主带来一点不同纬度的解答。

　　结合不同投资建议书的撰写情况，关于“行业与竞争”，合理的目录结构应该包含如下内容。当然，在写作中，具体的顺序可能会有所不同，各自的篇幅配置也会有所差异，但是这些内容建议都应予以覆盖。

　　在“行业与竞争”中，有些内容属于“故事”的正文和主线，有些内容则像是故事的旁白，虽然并不构成故事的核心内容，但如果不说明就无法理解“故事”本身。“行业界定”就属于后者。这部分内容不需要很长，目的是将所要描述的基本概念界定清楚，避免歧义。一份优质的投资建议书首先应该是对阅读者“友好”的。即使是面向行业专家，投资建议书也应该首先阐述清楚其描述的核心对象是什么。

　　在通常情况下，如果一家企业的产品功能与下游客户明确，比如电冰箱属于家电行业，那么其行业界定就相对简单。但是对于很多新兴行业而言，尤其涉及到多个细分领域和多种技术，在行业界定时就会遇到困难。比如，一家企业为客户提供大数据和人工智能信息化平台，既包含软件又包含硬件，既有自有产品又有外购产品。那该如何界定企业所属行业呢？它应该属于计算机行业？还是软件行业、硬件行业、大数据、或者人工智能行业呢？

　　第一，照搬招股书的表述。有些投资建议书会直接模仿招股说明书中的表述。在招股说明书中，关于“行业的界定”的表述一般如下:“公司的主营业务为XX电子产品的研发、生产和销售，并为客户提供XX电子解决方案，主要应用于智能移动终端、智能交通、文娱传媒、智能家居、运动时尚和办公教育等行业。根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，公司所处行业属于“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”。

　　招股说明书的行业界定主要是为了确定同行业对比指标、同行业市盈率参考等目的，同时也作为其上市公司后纳入相关行业指数的依据。它相对宽泛，只对企业做了宏观方面的大分类，没有充分考虑细分领域的差异化。但是从投资角度出发，“行业界定”需要更细致准确，其意义在于：首先，确定所面向的市场。明确哪些是真正的目标市场，而不是泛泛的去讨论那些广阔却无法触达的市场；其次，确定竞争关系。明确哪些是真正的竞争对手，而不是把那些业务实质毫不相关的企业放在一起生硬比较。

　　第二，照搬商业计划书中的内容。有些投资建议书会直接摘抄企业商业计划书的“行业界定”。比如，“公司的主营业务为提供智能化信息系统综合服务的研发、生产和销售。根据公司目前的业务情况以及未来的发展定位，公司所处行业主要为智能化信息系统集成服务行业”。“智能化信息系统集成服务行业”缺乏明确涵义，无法据此对其行业进行有效的分析，因此这并非是正确的“行业界定”。实践中，由于行业界定错误造成行业分析偏离方向的不在少数，而出现这类问题的原因往往在于尽调人员对目标公司的业务本身理解不到位。本书前文分析过，核心业务决定了企业所属的行业。“行业界定”应该结合客户与产品。通常情况下，为相同类型、领域或者行业的客户提供相同或可替代产品服务的企业应该界定为属于同一行业。比如，为工厂生产设备提供预测性检测与维护服务的企业，不论利用的是电子技术还是声波技术，都应该归属于检测行业。“行业界定”不应该单纯取决于所使用技术。比如，同样是采用人工智能技术提供服务的公司，一家是提供自研的底层算法产品服务，一家是基于开源技术为客户提供行业应用开发服务。这两个企业所处的行业是不同的，不应该简单地将二者都归入“人工智能行业”进行比较分析。

　　这部分主要说明两点内容：第一、行业的基本定义与概念；第二、行业坐标系。所谓“坐标系”是指目标公司所处细分行业在整个大行业中的位置。以下列图示为例，图中的目标公司所处的行业坐标系为“医用机器人-手术机器人-腹腔镜机器人-腔镜手术机器人”。

　　“行业逻辑”是对于“行业与竞争”的“核心”内容（而非所有内容）的总结，尽管并非所有投资建议书都会包含这一章节，但是笔者认为，增加该章节可以帮助阅读者更快的抓住重点，同时也有利于撰写者更好的梳理思路。

　　通常情况下，“行业逻辑”可以按照“问题-措施-机遇”或者“历史-现状-未来”等三段式结构来阐述。比如，某投资建议书中关于“行业逻辑”的阐述如下：“（核心观点）工业软件领域的国产化替代趋势是目标公司未来发展的核心动力。（问题）我国工业过去‘重硬件、轻软件’→工业软件市场规模在全球占比远低于工业总产值在全球比例→工业软件自主可控性较低，核心领域被外资垄断，国产替代率仅为X%；（措施）近年来，受国家人口与产业结构变化、国外技术封锁、国家对工业软件的鼓励与扶持、国内的底层技术发展持续赋能→国产工业软件发展迅速，近5年复合增长率在X%，远高于全球平均增速X%→‘重硬件、轻软件’的局面得以持续改善，工业软件行业迎来发展机遇；（机遇）工业软件具有长期发展潜力→作为工业软件的一种，目标公司的核心产品XX软件未来会面临快速增长。”

　　“行业发展历程”这部分最容易写，因为关于一个行业发展历程有很多不同的角度来阐述，第三方报告资料也往往很丰富，可以利用的资源很多。但要写好这部分却很难，因为要从投资尽调的角度去认知行业发展历程，而不是泛泛了解历史。比如，某项目主要业务是基于人工智能技术的语义机器人底层平台的技术服务商，在其投资建议书中对“行业发展历程”的描述如下：“1956年著名的达特茅斯会议正式确立了人工智能研究领域。达特茅斯会议由John McCarthy等人于1955年8月31日发起，旨在召集志同道合的人共同讨论“人工智能”。会议持续了一个月，基本上以大范围的集思广益为主，讨论了包括“如何为计算机编程使其能够使用语言”、“神经网络”、“计算规模理论”以及“自我改造”等问题，这次会议催生了后来人所共知的人工智能革命。人工智能的发展也并非一帆风顺，在1956年提出人工智能的核心问题之后，科学家们一直在努力实现人工智能的梦想，人工智能在1957年和1986年出现了13两个发展的高峰，但是由于算法、计算机计算能力以及数据积累的不足，人工智能在1957年和1970年和1990年也分别陷入了两次低谷，而每次低谷都是由于当时的算法和科技水平无法满足人工智能的需求，也都是依靠算法的进化和计算能力的提升而突破，目前随着互联网，特别是移动互联网时代带来的数据的积累，以及计算机能力的突破，人工智能已经再一次爆发……”

　　这个案例的描述就明显误读了“行业发展历程”的描述对象。目标公司的核心业务是语义机器人平台，人工智能只是其所利用的技术手段。即使撰写者认为人工智能技术演技很重要，需要对其进行描述，但是并不能以此来替代语义机器人行业的发展历程。遗憾的是，显然撰写者搞错了行业定位，全篇花费了大量篇幅阐述人工智能的历史，而没有丝毫提及目标行业本身本身的发展历程。这类错误在投资建议书中并不少见。

　　正确的描述方式可以参考下列案例。该案例的行业发展历程从监管部门、厂家和临床医生等3个不同角度来阐述了“S产品”行业的发展历程，分析角度贴近实务，对投资尽调和决策能够产生直接的指导作用，具有较好的借鉴意义。具体如下：

　　1X97年，A公司S产品上市。2X04年，B公司S产品上市。这一阶段的主要厂家有A公司、B公司和C公司。S产品还不是外企的销售重点，A公司和B公司都没有独立的S产品部门，A公司由吻合器团队销售S产品，B公司由腔镜团队销售S产品。C公司的推广力度一直很小，销量很低。刀头设计各不相同。B公司和C公司都采用了可以重复使用的刀头设计，A公司早期采用了可拆卸重复使用的刀头，后来改成了单次使用的刀头设计。

　　一些视野开阔、经常出国的医生率先认识到了S产品的价值，如全国XX科主委XX医院的张XX，全国XX科主任XX医院的张XX等医生开始学习使用S产品，并积极推广。

　　2011年，A公司成立S产品部门，推广设计为耗材的S产品产品，临床效果显著优于可拆卸的设备型刀头。而B公司直到2X16年仍在销售设备型S产品，德国C公司一直销售设备型S产品。A公司S产品2011年销售额超过X亿元，销售额和完成手术量均超过B公司，占据市场主导地位。2011-2X20年，A公司市场份额迅速扩大，历年平均市场份额超85%。2012-2X20年，各国产、进口产品先后推出，截至2X20年年底，共有XX多家左右产品上市。2X17年4月，B公司成立独立的S产品部门，并连续推出耗材型S产品，重返S产品市场。售价稳定：A公司刀头出厂价一直保持在XXX元左右，终端价XXX元。

　　一线城市大三甲医院的专家们全面接受S产品，但因为收费标准远低于价格，所以不得不重复使用。

　　2X18年前全国依旧维持单台手术XXX元的收费标准，2X19年开始降价，2X20年多个省份收费约XXX元。

　　2X17年下半年，XX市限制部分医院使用单价昂贵的外企S产品，XX省严禁重复使用S产品。2X18年开始，XX省严禁重复使用，同时对S产品除外收费。2X18年上半年，XX省限价超标。2X18年下半年XX、XX等省市也先后对S产品除外收费。

　　2X17年，A公司推出出厂价XXX元的刀头；2X18年，B公司推出出厂价XXX元的刀头。期间国产刀头出厂价普遍从XXX元下降到XXX元左右。国产市场份额2X16年X%，2X17年X%，2X18年X%。

　　D公司、E公司、F公司先后亮相医疗会议，D公司和E公司敢于和A公司刀头同台竞技，一线专家开始为国产站台。XX省、XX省开始严格一次性使用S产品，XX等省市部分地区开始一次性使用S产品。

　　如果说“行业与竞争”大部分内容都是“定性”分析，那么“行业现状”可以说是为数不多需要“定量”分析的内容，尤其是“市场规模与增速”。它对企业的财务预测会产生直接影响，进而会影响投资方案。在实践中，大部分投资建议书的数据都是直接引用第三方行研报告，并且数据来源往往单一，缺乏验证，可信程度存疑。有些投资建议书会采用不同来源的数据进行交叉核对，少数优质的投资建议书会阐述自身的测算逻辑，这会让数据更有说服力和参考价值。

　　从内容方面，该部分可以撰写的内容包括：l 全球市场规模和国内市场规模l 宏观市场规模和细分市场规模比如，手术机器人与腔镜手术机器人，工业软件与工业控制软件等l 需求端市场规模和供给端市场规模需求端和供给端的各自测算口径不同，其统计的市场规模也会有差异。l 不同数据来源的市场规模的数据对比需要尽量多收集不同来源的数据进行对比，以尽可能保证数据的客观性。l 自行测算和第三方报告的市场规模的数据对比对第三方报告中的数据需要进行验证，尤其是在不同来源的数据差异较大的情况下，需要搭建模型进行测算分析。比如，

　　b “增速”来自《XX统计年鉴（2X19）》，2X11-18年CAGR 14%，假设随着肿瘤诊疗渗透率逐渐饱和，2X25年降低至5%；

　　产品渗透率及背景原因，比如“受配置证政策和高昂价格影响，国内机器人手术覆盖率较低：XX机器人采购需要获得大型设备配置许可证，价格高昂（进口价为XXX万美元/台），对医院审批和预算压力大。截止2X20上半年，中国XX机器人的装机量约XX台，相比于医院数量，覆盖率远远不足。类比大型影像设备，国产机器人上市以后，预计产品价格会降低，配置证会放开。”

　　产品销售数量及背景原因，比如“路由器市场广阔，近年来国内每年路由器设备销量和产量均在X亿台。预计2X21年全球WiFi6终端设备出货量爆发，预计2X23年出货量超过X亿台。根据网络演进升级遵循的先终端后侧端的顺序，预计2X22年是WiFi6路由器爆发的元年。目前WiFi6路由器未放量的主要原因是其芯片以及模组价格较高（WiFi5路由器价格X美元左右，WiFi6路由器价格X美元左右）。由于市场上路由器质量参差不齐，劣质路由器导致的上网问题成为运营商网路保修主因，网络报修率X%由于路由器问题。”

　　行业政策情况，比如“医保目录调整及医保谈判常态化，压缩仿制药等利润空间，淘汰落后产能，为创新药的市场化提供更广阔的空间。具体如下：第一，医保目录调整常态化。《基本医疗保险用药管理暂行办法》意见稿出台，医保目录调整频率从最初的X年一次，2X19年的X年更新一次提升至X年一调；第二，创新药更优条件。纳入医保目录同时制定支付标准，独家品种通过谈判定价，仅有符合医改大方向的临床级紧缺药品、创新药才可在医保支付中获得较优条件；第三，地方医保目录遴选权利上收。给予X年过渡期，期满后仅纳入国家医保目录品种可获得医保支付；第四，淘汰落后产能。2X19年医保目录谈判，调出X个品种，纳入X个创新药品种。”

　　需求驱动力分析，可以从如下角度进行切入：产品因素（例如，某类创新药能够对某种疾病产生更好的治疗效果）；价格因素（例如，降价所带来的需求增长。以超声刀为例，因为超声刀之前在国内价格昂贵，一般只应用在肿瘤手术中，随着刀头降价，带来的适应症拓宽，从而可以用在一些中小手术中，从而需求量大增）；市场因素（例如，由于境外技术封锁和出口限制，导致国产化产品的需求增加）；商业模式因素（例如，将原本多次使用的超声刀变更为单次使用的耗材型超声刀，导致超声刀的需求量大幅增加）；政策因素（比如，出于防疫安全等因素，监管部门要求公共场所出入口配备体温检测仪）。

　　市场结构变化。比如“在药物审批中，目前小分子靶向药占每年审批上市新药比例最大，是主流类别，但生物制品（抗体药）呈现逐年增加的趋势，是未来新药研发及市场增长的主力军。”

　　技术变化。比如“在可以预见到未来低速率、高时延市场占据物联网连接的60%。同时这部分市场目前大多处于空白状态，市场空间大，应用场景丰富，是LPWAN的主要市场，……目前的R14标准，上下行速率已经达到100K bps以上，提升了移动性，面向未来的R15/R16标准，能够支持的移动性更高、时延更低，使得NB-IoT行业全面替换现在的2G物联网成为趋势。”

　　产品变化。比如，“据XX统计，目前国内硬件视频会议市场空间接近X亿美元，增速已下滑至X%左右，竞争格局固化。当前国内以云视频会议为代表的软件会议市场规模仅X亿美元，但增速可观，未来5年复合增长率为X%，远超硬件视频会议。XX报告还预计2X23年国内软件会议市场规模达到X亿美元，是当前的X倍。按此趋势，2X25年国内软件会议市场规模将超过硬件视频会议。”

　　{\color{red}{上面的内容应该是可以解答题主的问题了，如果你对这个话题感兴趣可以加我沟通}}

　　之前在知乎上看到网友问，如何快速了解一个行业？深入分析行业，有没有什么可用框架？从回答者的情况来看，大多数人提到了市场规模、增长率、竞争对手、利润率等，总体感觉上就是信息非常零散，角度千奇百怪，估计很多初入行者看了后绝对是一脸懵圈，无从下手. 因为没有一个清晰完整的分析框架，导致这些信息在人的大脑里无序储存，这种无层次无秩序感，直接加大了记忆上的难度，时间久了，如果不是专业从事行业分析的人士，一般人是很难学会并掌握这像技能的。那么到底有没有一种可供参考利用的适用于大多数情况下的行业分析框架呢？这里就为大家带来具有“既视感”的，融合了经济学、营销学、战略学等多个学科的，便于大多数人理解和掌握的简易分析框架，如下图所示。

　　这个分析框架是一个六层立体式渐进分析图，从六个方面，由近及远，由微观至宏观，由表及里，层层推进展开，基本上涵盖了行业分析的主要指标，便于初学者及有一定分析基础的人士使用，当然，每层的分析内容又会涉及到细分的、深入的一些二级指标，这里就暂时先不展开了，本文主要先从大的一级分析指标入手，将整体大框架介绍给大家，有利于大家记忆和使用。第1层：行业概况，包含行业基本面的一些数据，比如行业整体规模、年度产销增长率，产业链分工上有哪些角色，各自的价值贡献是什么？在每一个产业链角色中，参与企业数量是多少？企业间竞争核心是技术还是营销或服务？行业的技术研发能力如何，与国外相比差异如何？掌握这些基本信息，有利于从宏观整体对行业有一个大概的面上的认识，为后续展开具体深入的分析奠定基础。第2层：4P, 为了便于分析者对于行业有一个具象、画面感式的了解，这层直接将分析者拉回最生动的现实，即回归“一线战场”，学过营销学的，基本上对4P非常熟悉，即我们常说的，产品、价格，渠道、促销，我们这里要分析的内容是，看看这个行业到底是生产什么产品，它的功能、包装如何；价格体系怎样，各级渠道商的折扣价是多少，终端消费者拿到手的价格又是多少？这些产品又是通过哪些渠道送达到消费者手中的？即这个行业的渠道模式是什么？是直销，还是渠道分销？；为了推广产品，厂家及商家各自的推广策略又是什么？厂家针对分销商，采取了哪些“推”式促销，针对消费者采取了哪些“拉式”促销？商家又针对消费者做了哪些推广？第3层：市场结构，这是对行业内部结构做解剖式分析，如上所述，在了解了行业4P以后，很多分析者会觉得数据太多太散了，不知如何透过表象看本质，而市场结构的分析就是对这些微观数据做提炼、整合，力求在大脑里形成化繁为简的提纲挈领式的简洁感，包括市场集中度、差异化和进入壁垒。市场集中度是决定市场结构最基本、最重要的因素，反映了市场的竞争和垄断程度，集中度越低，竞争越激烈；反之亦然，差异化是指市场上所有商品之间的差异化程度，差异化大小与竞争激烈程度成反比；进入门槛会直接影响到行业内企业之间竞争的激烈与否，特别是有些行业的准入制度，不符合条件的，不能进入该行业，比如国家控制的出版、石油、电力等行业。第4层：产业竞争环境，这是企业对自身所处的竞争环境做出的综合评估，即“五力竞争模型”，这是由哈佛商学院的大学教授，当今全球第一战略权威，商业管理界公认的竞争战略之父迈克尔·波特创立的，至今仍是很多咨询公司，乃至大中型企业所经常使用的分析工具之一，它立体化、系统化地对影响企业经营的主要竞争因素进行了综合分析，这些因素为上游供应商议价能力、下游购买者议价能力、行业内现有竞争对手的威胁、替代品威胁、潜在进入者威胁等五种力量，其中购买者和供应商一前一后的议价威胁，是属于产业链上的纵向竞争，企业的具体经营就是在这五种竞争力量共同作用下开展的，不同的力量对比，决定了企业所处竞争生态的优劣，比如中国服装代工厂，上下游均很强势，其生存在夹缝之中，获利甚微；大卖场，下游消费者属于分散的个体，基本上没有讨价还价的能力，对上游厂家也很强势；中国的医院，下游患者分散且无任何讨价还价能力，对上游厂家议价能力较强，竞争者数量有限，且有相对的地域垄断，新进入者威胁并不大，无替代品。第5层：行业发展阶段，这是从时间维度的分析，众所周知，行业的发展一般可分为萌芽、成长、成熟、衰退等四个阶段，不同的行业，在每个周期上的长度和表现不尽相同，在不同国家、不同地区，同一产品可能处于生命周期的不同阶段。区分行业到底处于哪个阶段，可从市场规模、销售增长率、集中度、利润率、投资额等指标上入手分析，比如在成长期，销售增长率较高，参与竞争的企业较多，行业投资额明显加大，而在成熟期，销售增长率逐渐下降，参与竞争的企业数量趋于稳定或略有下降，市场集中度提高，行业投资速度放慢。比如当下风生水起的知识付费业，就处于成长期，各路玩家跃跃欲试，纷纷试水一搏。第6层：行业外部环境，这是从整体宏观角度对行业所处的政治、经济、文化、科技等环境做的分析，影响到行业内企业的进出门槛、利润率、甚至研发生产、后续营销等，比如出版业对书号的控制，从源头上可以确保出版安全，这是对进入门槛的限制，还有一些行业有前置审批事项，也是从政策上对行业加以控制的一个表现。又比如税收、汇率、社保等政策，也会影响到企业的经营。当下激战正酣的中美贸易战，对那些从事进出口贸易的厂商，不可避免地会直接产生影响。具体这个框架到底适用于做什么，从实战层面来看，有项目可行性分析、市场调查、产品代理、多元化选择等多个层面，企业和个人依据自己实际情况，可以灵活运用，比如生产企业相对来说，用的更全面些，而商贸企业一般在选择产品代理时，运用的大多是其中的几个模块而已。

　　我们不挣信息不对称博弈，热点投机，和权力寻租的热钱，做价值投资。对于没有内幕消息，没有大量资金的普通人来说，这是最靠谱的投资。

　　以投资为导向的研究，一般研究行业趋势，价值链，企业等，在市场各种碎片信息，通过长期跟踪，和深度研究，找到做投资的主线。

　　行业研究最终都会回到三个核心问题：选公司（投什么），选时间（什么时候投），估值（贵不贵）。

　　在谈具体研究方法前，为提高效率，先带大家了解下我们可投的公司，大致在哪些行业。

　　按照受周期影响程度不同，分为周期行业和非周期行业。周期是非常复杂的，波峰波谷的背后是人性的变化。投资周期行业赚的钱，多是和人性的博弈，一般投资者刚开始很难从人性博弈中稳定地，持续地赚到钱。

　　按照行业划分，包括食品饮料，医药，制造业和周期，金融地产，TMT, 汽车，芯片，先进制造，新能源等。

　　在每个大类行业里，也有细分行业，比如食品饮料下的细分的酒类和调味品等。我们实际研究时，可以用自上而下法，从大类行业逻辑入手，找到合适的细分行业，分析他们的逻辑。

　　行业探究不能机械的生搬硬套，每个行业都有独特的情况，需要具体问题具体分析，这里总结的只是一些方法，帮助大家在众多信息中，捉住主线.宏观经济

　　。在低利率环境，有些股票估值是合理的。在我国国情下，政府掌握着很大权力和核心资源，政策环境很多时候决定了企业的生死存亡。

　　无论投资哪个行业，要搞清楚这个行业是怎么赚钱的，这也是分析商业模式的目的。

　　最简单方式是从找一个行业知名公司入手，先搞清楚他怎么赚钱的，然后延伸到整个产业链。

　　找到一家公司后，先思考以下问题，试着自己回答，同时网上找资料查一查，来帮助自己理解商业模式。

　　拿芯片行业说，我们从中芯国际入手，可以查询招股书，新闻报道，和财报等其它网络消息。

　　目前全球前5大摄像头供应商有3家将中芯国际作为主要代工厂，其中包括日本最大的一家，以及一家中国最高端的CIS供应商。另外，中芯国际也是指纹芯片主要代工厂商，也有客户智能手机、智能电视以及自动驾驶汽等。客户细分市场多是智能制造，5G, 物联网，消费电子这些领域。这些领域在中国有广泛的市场。

　　主要为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。价值体现在芯片产业链制造这个环节。芯片代工定价受到行业周期和供需影响。

　　核心资源是0.35微米至14纳米多种技术节点，以及代工的设备和材料。上游主要是材料和设备供应商，很多细分领域被西方卡脖子，下游是芯片需求客户。业内同行有台积电，格罗方德，联华电子等。

　　2021年一季度营业收入：72.92亿，净利润：10.32亿，期末现金流：591.72亿

　　可以从刚才的行业知名公司开始，梳理出他的上游，和下游，以及服务支持端等。也可以从产品入手，梳理出各个环节。

　　了解每个环节的附加值高低，竞争格局，和壁垒，可替代性，稀缺性，价格和成本变动趋势对供需影响，每个环节市场集中度如何？

　　以投资为目的，要找行业规模足够大的才有钱景。有两个指标可以估算：天花板和实际规模

　　公司产品定位是什么／涉及到哪些真实场景／瞄准了哪类客户群体（低中高，大微小），然后依据行业市场信息估算。

　　只有护城河（品牌／渠道／产品／技术）特别深的企业，才有定价权。也是难得的优质公司。

　　有哪些不同的解决方案？这些解决方案中，上游的瓶颈部分是什么，瓶颈部分决定了产能。比如芯片行业瓶颈在于设备，材料，工艺。

　　寻找行业驱动力的原则是找到下游需求增长的地方，重点找有没有高速增长的应用场景？新兴市场的机会有哪些？国内和国外的结构差异有哪些，从而找到国内增长点。最后一条还要结合国情，不能生搬硬套。c）如何评估行业驱动力

　　只你的供应商取得好的价格的能力，好的公司，希望的是供应商议价能力低。这样能节约成本。

　　供应商市场集中度低，供应商在我方应用场景重要性低，我方换供应商的转换成本低，供应商产品差异度低，供应商的潜在竞争对手多。

　　政府审批是很多行业进入的壁垒，例如各种金融牌照。供应商的固定性，比如体现在转换成本和搜索成本。

　　基本上所有行业都会用到，找到行业内各自资源，竞争策略方面存在的差异，对寻找市场份额之外的东西有帮助。制作步骤：

　　考虑国产替代的市场空间、可能性、实现时间,如北斗导航的市场、芯片的研发周期和壁垒。产业发展是否符合国策？不符合国策的产业，迟早都没戏，大家都懂。有空读读《治国理政》，多关注行业出台的新政策。